Что принесет запуск QE3 Банка Японии

запуск QE3

облигаций сокращается с начала апреля (-8,7 млрд долл. за неделю к 20 апреля). Вероятно, локальные инвесторы предпочитают продавать

иностранные облигации и вкладывать полученные средства в стремительно растущий фондовый рынок страны. Тем не менее мы не сомневаемся, что в самое ближайшее время направление денежных

потоков от QE развернется, а его бенефициаром станут в том числе и долговые рынки ЕМ, включая российский.

Напомним, Банк Японии ежемесячно выкупает активы, включая прежде всего гособлигации страны на 70 млрд долл. При этом около 75%

гособлигаций Японии находятся во владении частных японских инвесторов (доля зарубежных держателей – 4%). В этом свете

определяющей является именно динамика вложений «внутренних» инвесторов, которые получат значительные объемы «высвобожденной» в

рамках QE ликвидности.

В части региональных потоков японских вложений в облигации примечательным выглядит первое место Франции в 2012 г. (нетто-

вложения в госбумаги – 51 млрд долл.): по-видимому, японцы «уверовали» в неоправданность спекуляций по поводу долговых проблем

второй экономики в еврозоне и посчитали неоправданно высокой (а следовательно привлекательной) доходность госбумаг страны

(FRANCE10 YTM держалась на уровне около 3% в 1П12 против 1% для JAPAN10). Свойственный же японцам консерватизм проявился в

значительных объемах нетто-инвестиций в госбумаги США – 42 млрд долл. в 2012 г.

Вложения в российские облигации со стороны резидентов Японии пока остаются достаточно скромными: в 2012 г. они составили 420 млн долл.

или около 17% японских вложений в облигации стран Восточной Европы (для сравнения – в мексиканские облигации в 2012 г. из Японии пришло

2,7 млрд долл.). Отметим однако, что 2012 г. стал «переломным» для японских инвестиций в российские облигации – в 2009-2011 гг. здесь

наблюдался нетто-отток. Кроме того, динамика вложений в российские облигации со стороны японских инвесторов также выглядит позитивной

в сопоставлении с вложениями в другие страны БРИК.

Мы полагаем, что в условиях продолжающейся компрессии ставок на DM и ограниченном количестве качественных альтернатив на ЕМ, российские

облигации могут со временем испытать на себе позитивный эффект от QE Банка Японии по мере «насыщения» японских инвесторов долговыми

рисками США и Европы.